AI云计算服务商 CoreWeave, Inc.近期持续承压，股价较5月高位累计下跌逾50%。上周美国通胀数据超出预期，引发市场对利率上升及AI基础设施融资成本的担忧，CoreWeave股债双双遭到抛售。不过，高盛及巴克莱分析师认为，市场可能过度放大了公司的债务风险，而忽略AI算力供不应求带来的盈利增长潜力。
高盛：市场高估融资成本，低估AI算力回报
高盛分析师Gabriela Borges周一发表报告指出，CoreWeave的商业模式本质上是一道「金融学基础题」：公司的估值取决于GPU算力租赁业务的投资回报率与资本成本之间的差额。
CoreWeave主要通过举债融资采购GPU等硬件、建设数据中心，再将算力资源出租予客户。随着上周美国通胀数据高于预期，投资者担心利率上升将推高公司的借贷成本，拖累未来盈利能力。
不过，Borges认为，市场可能低估了CoreWeave硬件投资回报率的上升空间，同时高估了未来融资成本的增幅。
她指出，目前AI算力供应仍然紧张，预计未来24个月，CoreWeave每兆瓦电力容量所能创造的收入有望进一步提高。
尽管公司未来新债融资利率可能上升，但高盛预计，增幅仅约100至200个基点，即1至2个百分点，整体综合借贷成本有望控制在约10%。
Borges表示，根据与信贷市场专家的交流，CoreWeave仍有能力以仅略高于当前加权平均债务成本的利率，为未来扩张计划筹集资金。
350亿美元债务引担忧，但高风险债券占比不足6%
CoreWeave的融资结构亦成为市场争议焦点。
公司部分延迟提款定期贷款通过独立融资实体安排，以实体硬件及客户合同作为抵押或信用支持，客户包括微软（MSFT.US）、Meta（META.US）等投资级企业。这些贷款通常设计为在客户合同期限内逐步偿还。
高盛指出，CoreWeave真正需要面对的不确定性，是首批客户合同到期后，能否继续以具吸引力的价格出租现有GPU设备。
与此同时，公司正积极拓展自有软件工具，希望从单纯的服务器租赁服务商，逐步发展为客户黏性更高的综合AI云服务平台。
值得注意的是，上周CoreWeave无抵押债券收益率一度升至15%，进入困境债券区间，引发市场对公司偿债能力的担忧。
不过，巴克莱分析师Ajay Rajadhyaksha指出，这部分无抵押债券规模不足20亿美元，相较CoreWeave约350亿美元的整体债务，占比不到6%。
他认为，即使这些债券的价格合理反映其自身潜在回收价值，也不代表整个AI资本开支周期的可持续性出现问题。
巴克莱：当前市场恐慌类似2023年美国地区银行危机
巴克莱将当前CoreWeave引发的市场担忧，与2023年3月美国地区银行危机作比较。
当时，硅谷银行倒闭引发市场对美国经济全面衰退的恐慌，债券市场一度计入高达100个基点的减息预期。然而，美联储随后继续加息，美国经济亦维持增长。
Rajadhyaksha认为，当前市场可能同样过度解读个别企业的信用风险，并将其扩大至整个AI基础设施投资周期。
他强调，Alphabet（GOOGL.US）、微软、Meta及亚马逊（AMZN.US）等科技巨头，对AI算力的需求总量仍然超过现有市场供应。
只要算力供需缺口持续存在，相关基础设施建设便有经济基础吸引资金支持。
在他看来，市场不应仅凭CoreWeave部分债券的价格表现，就判断整个AI投资热潮是否能够持续。
AI需求与融资成本博弈，CoreWeave后市关键看什么？
随着AI基础设施投资规模不断扩大，CoreWeave的商业模式正面临市场重新审视。
一方面，AI算力供应紧张有望支撑GPU租赁价格及投资回报率；另一方面，公司高度依赖债务融资，意味着利率变化、债务再融资能力及客户合同续约情况，都可能对未来盈利产生重大影响。
高盛与巴克莱的观点均指向同一个核心问题：当前市场是否过度关注融资风险，而低估了AI算力需求带来的长期收益？
对于CoreWeave而言，未来能否维持算力租赁回报率高于综合资本成本，并在现有客户合同到期后持续实现盈利，将成为决定其估值能否修复的关键。
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