摘要
中国电力将于2026年08月20日盘后披露截至2026年06月30日止中期业绩，市场聚焦盈利预警下的利润波动与业务结构变化。
市场预测
根据公司在2026年07月24日发布的盈利预告，本期（上半年）归属于股东的净利润预计为11.00亿至14.00亿元，同比下降45.00%至57.00%；公司未披露本期的营收、毛利率、净利率与调整后每股收益等其他预测口径，亦未提供同比口径，市场仍在等待正式指引。公司上一已披露口径的收入结构显示，火电收入194.99亿，占比39.77%，风电126.51亿、光伏98.00亿、水电47.75亿、储能23.04亿，传统与新能源并重，结构较为均衡。展望中期，水电业务被视为改善弹性较大的方向：在上一口径下水电收入为47.75亿，占比9.74%，同时控股水电平台披露2026年上半年归母净利润同比增长约122.00%，释放出在来水改善与资产整合背景下的利润修复信号。
上季度回顾
上一季度公司营业收入约490.29亿，毛利率67.97%，归属于母公司股东的净利润2.85亿，净利率2.05%，调整后每股收益未披露；上述口径的同比数据未披露。分业务看，收入构成由火电、风电、光伏、水电与储能共同驱动，新能源板块贡献近半壁江山。就结构亮点而言，风电与光伏合计收入224.51亿，占比45.79%，叠加水电47.75亿，清洁能源板块已形成与火电分庭抗礼的格局，但相关业务的同比信息未披露。
本季度展望
火电现金流与成本拐点观察
盈利预告指引净利同比明显下行，结合上半年合并售电量同比微降0.81%，意味着量价与成本的组合对利润承压仍在延续，火电的现金流韧性与边际成本变化成为利润企稳的关键观察点。上一口径下火电收入为194.99亿、占比39.77%，作为基荷与调峰电源，火电对现金流与利润底盘的支撑作用仍在，但利润弹性更取决于燃料成本与上网电价的匹配。公司近期披露的脱硫系统EPC等环保技改相关合同在执行，显示火电侧正持续加大环保与效能投入，这类投入短期增加折旧与费用，长期有望通过效率改善与合规红利对冲部分成本压力。若迎峰度夏期间区域负荷维持高位、利用小时回升，叠加燃料成本维持温和区间，火电板块对利润端的回护能力将较上一周期更清晰，进而影响整体净利轨迹。
水电平台的利润弹性与并表协同
水电业务在上一口径下收入为47.75亿、占比9.74%，但利润端弹性大于收入占比，控股的水电平台披露2026年上半年归母净利润同比增长约122.00%，显示来水改善与资产整合协同正在兑现。前期重大资产重组落地后，优质流域资产带来的发电量提升与成本结构优化逐步反映到利润表，水电具有零燃料成本与较低可变成本属性，来水与电价对利润敏感度较高。中期维度看，若后续降雨偏正常或偏丰，且消纳条件改善，水电单位电量的边际利润将优先改善，进而对公司整体毛利率与净利率构成支撑。与此同时，水电平台的融资渠道拓展与资本开支安排（如近期完成的股权融资）有望增强独立扩张与技改能力，集团维度的协同采购与调度亦有助于释放规模效应。
风光装机利用与高温负荷的消纳矛盾
上一口径下风电与光伏分别贡献126.51亿与98.00亿的收入，占比分别为25.80%与19.99%，合计对营收贡献接近半数，新能源板块已成为公司结构性增长的重要来源。2026年06月单月合并售电量同比增长1.45%，迎峰度夏下的高温负荷对新能源的就地消纳提出更高要求，曲线更平的风电与日内波动明显的光伏在电网约束下对利用小时与交易电价的影响呈分化。若区域消纳空间在新能源新增规模与电网扩容节奏之间保持平衡，叠加中长期绿电交易渗透率上行，新能源板块有望在量与价的双重因素中获得更稳定的现金流回报。需要关注的是，风光侧的弃电率与交易电价波动仍可能对短期利润造成扰动，尤其在用电结构季节性变化较大的月份，电量兑现与电价结构的动态匹配将直接影响季度级利润表现。
资本开支与负债结构对利润表的传导
公司在2026年05月完成了20.00亿元三年期中期票据的发行动作，票面利率为1.63%，利率中枢较低，有助于在新项目开工与存量资产技改中控制财务费用。结合水电平台近期股权融资落地，集团层面的资本开支与融资结构优化将通过折旧、财务费用与工程进度传导至利润表，短期内对利润产生节奏性影响。由于本期盈利预告指引净利区间明显下行，而上半年合并售电量同比小幅回落，市场对资本开支的节奏、投产结构与对应现金流回收期更为敏感；若新能源项目投产节奏与电网接入节奏匹配度提高，新投产资产对现金流的正贡献会更快转化为利润贡献。综合看，融资成本的边际下降与规模化项目投产的时间窗口，将共同决定下半年的利润修复速度与幅度。
分析师观点
就已披露的机构观点而言，看空与中性意见占比较高，其中花旗在2026年07月27日维持对中国电力的“沽售”评级并下调目标价至2.50港元，美银在2026年07月27日维持“中性”评级并指出上半年净利润预告逊于市场预期，整体观点偏谨慎；按披露样本统计，看空与中性合计远高于明确看多，市场倾向保守。花旗的核心逻辑聚焦于三点：其一，盈利预告显示本期归母净利润同比下降45.00%至57.00%，幅度较大，提示风光欠收与量价承压对利润的双重影响；其二，上半年合并售电量同比微降0.81%，量端修复尚不充分，若电价结构继续偏弱或交易价格竞争加剧，利润中枢仍存回落风险；其三，新能源并表规模扩大与火电环保技改投入在短期内增加折旧与费用，对利润形成阶段性压制。相较之下，美银的“中性”框架更强调结构优化的长期价值，认为水电平台利润弹性正在释放、6月单月售电量回升1.45%表明季节性需求仍具支撑，但在上半年利润显著下行的背景下，短期估值修复仍需等待业绩确认。基于上述观点集合，机构当前主流立场更偏谨慎：短期内利润弱现实可能延续至中报披露，水电改善与融资成本下行对冲效果有待在下半年经营数据中进一步验证。免责声明：本文观点仅代表作者个人观点，不构成本平台的投资建议，本平台不对文章信息准确性、完整性和及时性做出任何保证，亦不对因使用或信赖文章信息引发的任何损失承担责任。
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