多年前，评级机构分析师在面对当时的电信设备巨头（如已倒闭的朗讯科技，Lucent Technologies, Inc.）时仍保持乐观，但事实证明判断出现重大失误。
随后十年，穆迪（Moody’s）和标普（S&P）又将大量包含高风险贷款的按揭证券评为“最安全投资品种”，最终直接引爆全球金融危机。
如今，这些评级机构以及新加入的竞争者，正将关注点转向迅速膨胀的人工智能（AI）和加密资产领域。尽管目前整体态度谨慎，但评级介入仍处于非常早期的阶段。
评级机构标普的两项最新动作释放重要信号
近期标普的两项举动受到市场高度关注：
一是对 Meta 在路易斯安那州建设的 270 亿美元 Hyperion 数据中心项目进行详细评级；
二是将全球最大稳定币发行方 Tether 的风险评级下调至最低等级。
评级机构在金融体系中一直扮演着特殊角色：既是市场参与者，又因能接触企业内部数据而承担类似“裁判”的职能。与会计师事务所及交易所类似，它们需要为优质企业“背书”，同时也需要识别高杠杆、治理不佳或财务结构不稳定的公司。然而，评级机构的收入来自被评级对象，这一天然的利益冲突在关键时刻容易削弱判断力。
AI 投资潮推动评级角色变得更关键
与传统软件行业不同，AI 基建极其依赖资本开支，从服务器、GPU 到数据中心建设，都需要大量前期资金。评级机构因此开始成为 AI 融资链条中的关键环节。
例如，微软（Microsoft）的长期债券评级已高于美国政府本身——这一结构性错位虽不完全合理，却反映科技巨头在资本市场的长期信用优势。
Meta 的 Hyperion 数据中心项目，是首个获得系统评级的大型 AI 数据中心融资案例，有望成为科技公司未来在不影响自身评级前提下融资的示范模板。
为实现此目的，Meta 通过 SPV（特殊目的载体）结构筹集近 300 亿美元资金，其中 80% 的股权由另类资产管理机构 Blue Owl 持有。标普最终给予该项目 A+ 评级，比 Meta 本体低一级，意味着项目风险更高，但仍属于高等级投资级。
Meta 还设置回购与残值保障条款，用以补充项目信用、增强投资者信心。
私人债务是更大的未知风险
尽管标普介入 AI 项目是一大进展，但风险的源头在系统之外。大量 AI 投资来自私人债务市场，而该领域缺乏评级机构系统性覆盖。
标普技术负责人 David T. Tsui 指出，不少 AI 基建与初创企业融资并未提交评级数据，外界根本无法判断项目是否具备稳健的财务结构。
此外，AI 初创企业的巨额资本开支通常依赖未来才可能出现的现金流。例如 OpenAI，其内部运营情况评级机构也无法获得。
这类信息不透明，使得投资风险显著上升。
加密领域：Tether 被下调至最低等级
另一项引发关注的评级动作来自加密资产领域。
上月，标普将稳定币 USDT 发行方 Tether 的风险评估降至最低等级 5。原因在于其资产组合中“非安全资产”的占比持续上升。
根据披露，Tether 当前持有约 1810 亿美元资产。按行业惯例，其资产应主要投资于短期美债等高流动性品种，以维持与美元的 1:1 挂钩。然而，其比特币、贵金属及贷款类资产的比例已从 2024 年 9 月的 17% 升至一年后的 25%。
资产池风险的提升，使其稳定性受到挑战。
Tether CEO Paolo Ardoino 随后公开批评评级机构，并旧事重提金融危机时期的评级失误，但并未回应核心风险本身。
尽管此次下调不太可能撼动加密市场的拥趸，但可能会推动 Tether 在资产配置上趋于保守，以稳定更为谨慎的机构持有人。
值得一提的是，同是稳定币的上市公司CRCL，在过去一年多时间，股价最大跌幅超过70%：
评级介入虽早，但为市场提供初步“风险刻度”
评级机构长期面临的结构性矛盾仍难以彻底解决，但其对 AI 与加密资产领域的介入，至少在当下为过度乐观的市场情绪提供了一个早期的风险制衡。
随着 AI 融资规模持续扩大、加密资产不断渗透主流资金，评级机构的判断将再次成为影响市场波动的重要变量。
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