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分享每周看到的研究资料和简单思考；本文累计逾万字，信息量较大，预计阅读时间半小时，建议先收藏再阅读；更多/更及时的每日数据图表分享见文末知识星球。一、今日思考（Insight First）：隔夜美股强的离谱相比全球股市的普跌，隔夜美股强的离谱，一方面当然是因为美国现在是石油出口国，自身经济对石油的敏感度要小于日欧和大多数新兴市场。但隔夜美债走高更多定价通胀风险而非避险，且美股动量板块领涨，赚钱效应良好，说明市场风险偏好非常乐观。而且乐观偏好主要来自美股投资者。隔夜比特币跟随美股科技板块同步反弹，而黄金冲高后回落、白银甚至收跌，显示美股交易时段资金并未明显流向传统避险资产。然而进入亚洲时段，金银走势反转，目前正双双反弹。这一背离反映出两地市场对地缘风险的定价存在显著分歧：要么美股投资者对冲突缓和过于乐观，低估了潜在风险；要么亚洲投资者反应过度，短期内定价偏于悲观。至少目前预测市场定价美伊四周内停战概率已经升至一半，但周内停战概率仍低。来自华尔街投行的增量信息也有限，因为地缘冲突的持续时间谁都说不准，所以未来市场无法预测，只能“逐日应对”。尤其值得注意的是，隔夜美元指数一举突破长期压力位和200日均线，技术面转向看涨。这意味强势美元可能至少持续一段时间。坏消息是，超配国际市场的持仓未来一段时间可能会跑输美股，但好消息是，地缘冲突大概率仍是短期噪音，可以等国际市场跌幅扩大后选择增加配置。归根结底，既然短期形势无法看清，我们可以基于地缘冲突之后的长期确定。二、中国市场1、美国银行指出，中国在美国最近一次关税结构重组中成为亚洲最大受益者，其加权平均关税率降幅从裁决前的36.8%降至约30%。短期利益主要集中于消费电子、半导体及特定金属等行业，这些原需缴纳10%芬太尼相关关税的产品，因在新规下被豁免征税，其有效关税负担实际降低了10个百分点，但中长期前景仍因美方持续的贸易调查而面临不确

2025 年中，理想汽车负责销售与服务的高级副总裁邹良军离职。不久后的一场内部会议上，理想高层复盘销量下滑时，总结了两点原因：一是学**，二是销售政策，“高额激励和销售返佣，让我们忘记了初心。” 这基本在理想内部明确了 “去**”。制定该政策的**前销售高管邹良军以及多位**背景的高管陆续离开。员工考核从**式的个人绩效承诺改回更灵活的目标管理，曾经主导流程建设的部门被拆散或边缘化。 三年前，为了应对**的贴身肉搏，同时也为了销量三年十倍增长，理想开始全面学习**：从聘用咨询公司、高管集体上课、引入**流程，到搭建**式矩阵组织、引入**背景高管。 如今终结这场大学习的时候，理想正经历成立以来最艰难的产品周期。推迟一年上市的 i8 发布不到一周就改配置，只在 11 月单月达到过 6000 辆的生产目标；后续上市的 i6 是理想开始造车以来毛利率最低的车型，但交付遇上电池产能瓶颈。2022 年上市的 L 系列仍是理想的支柱产品，今年的改款将需要回应以半价销售的效仿者。 学**三年，理想年销量停在四十万辆上下。汽车是个规模生意，一般认为年销量过百万才相对安全。 去年 8 月起，蔚来系连续 5 个月交付量超过理想。到年底理想交付 40.63 万辆新车，同比下滑近两成，被零跑、问界、小鹏，以及只卖两款车的小米挤到了新造车公司第五。期间，理想结束了连续 11 个季度的盈利，市值一度被小鹏超过。 相比其他造车新势力，理想较早重视组织能力的建设。创始人、CEO 李想曾提出要赢得更大的战争，必须通过组织构建超级大脑。除了**，苹果、Google、Meta、阿里等都是他的学习对象。 面对新的产品问题，理想再次回到组织能力建设，新路径是全面学习 AI，试图用大模型提升规模和效率。2026 年初，一场自上而下的 AI 学习运动在理想内部迅速推开。 销售体系学**最彻底，去**时也最激烈 去年 6

奈飞从去年高点近乎腰斩，微软回调31%，亚马逊也回撤了22%。作为曾经引领美股牛市的“科技七巨头”核心成员，它们的集体下跌，究竟是市场错杀带来的千载难逢的黄金机会，还是增长逻辑松动后的警告？$微软(MSFT)$ $亚马逊(AMZN)$ $奈飞(NFLX)$我知道很多散户的第一反应很简单：公司这么强，跌这么多，直接买就行。但市场从来不会因为“好公司”三个字就自动给出安全边际。真正决定结果的，不是企业质量本身，而是你买入的价格，对未来增长做了怎样的假设？盲目猜底是赌徒的冲动，用数据拆解才是投资者的底气！今天，我们将围绕四个维度展开：宏观环境的变化、机构资金的流向、财务基本面的质量，以及估值模型所隐含的增长假设。我们要做的，是把复杂的信息抽丝剥茧，让逻辑变得清晰，让判断建立在数据之上。如果你也认为这种拒绝盲从、只讲逻辑的深度内容值得被更多人看到，请立刻转发给你的朋友。奈飞（NFLX）我们先说流媒体老大哥奈飞，最近短短四个交易日，其股价强势拉升20%。这背后的驱动力，绝非单一的消息刺激，而是一场从“大资金提前埋伏”到“管理层主动设局”的顶级博弈，堪称教科书级别的战略撤退。时间回溯到本周三（2月25日），当外界还在为“奈飞是否会陷入高价并购泥潭”争论不休时，我们连续监测到了两波极其罕见的资金动作，精准地锁定了奈飞的短期底部。第一波入场的是老练的“聪明钱”，这笔规模约 1380 万美元的期权交易采取了极其精妙的“牛市价差策略”。交易员在买入5.5 万份 5 月到期、行权价 90 美元看涨期权的同时，反手卖出了同等数量、行权价 10

发生了什么， $CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 这么个大跌法，吓人啊。要知道这可是 $英伟达(NVDA)$ 亲儿子啊。不过英伟达自己也是在阴着跌，父子两个一起跌，也有点惨。[捂脸] 难道是财报的锅？ [暗中观察] 2026年2月26日，AI云计算基础设施领域的明星企业CoreWeave发布了其2025财年第四季度及全年财报。这份财报犹如一面棱镜，折射出AI基础设施建设浪潮中最真实的商业图景,收入增长令人眩晕，盈利能力却深陷泥潭.未来订单backlog高达668亿美元，但短期指引却引发市场恐慌。这种业绩亮眼,股价暴跌的背离现象，正是当前AI基础设施投资领域最复杂的命题,当市场从讲故事转向看利润，高成长股的估值逻辑正在经历残酷的重构。 细看一下他们的财报，营收数据很牛，2025的Q4收入为15.72 亿，同比增加了110%，小幅高于预期的15.5 亿。全年营收 为51.31 亿，同比增加了168%. 目前为止，CoreWeave是历史上最快达到50亿美元年收入的云服务公司. 这种增长速度在云计算历史上极为罕见。CEO Michael Intrator在财报电话会议上强调：CoreWeave是历史上最快达到50亿美元年收入的云服务公司。"这一成就甚至超越了AWS、Azure等巨头在早期的扩张速度。 另外，他们的收入 backlog为668亿美元，较Q3的556亿美元环比增长11.2亿美元，全年增长超过500亿美元，其中包含来自Meta的新增50亿合同。年末 活跃电力850MW、已签约电力3.1GW。从上面这个季度对比图看，CoreWeave的季度收入呈现近乎完美的指数级增长曲线。 这个季度CoreWeave的

周末美以联军轰炸伊朗，有人担忧这将会影响港股IPO。双方实力差距太大，开战第一天，伊朗大统领就被斩首了，这仗还怎么打？应该很快就会结束战斗，对我们玩港股打新影响不大。拳头即真理，地球进入了乱纪元。这一事件将对全球地缘政治格局及资本市场产生深远影响。预期石油和天然气价格将大幅上升，能源密集型产业（运输、航空、化工）面临成本上升压力。资金会流向避险资产，例如黄金、美元和防御性股票（能源、公用事业）成为投资者的首选。一、招股信息二、公司概况埃斯顿是中国工业机器人领域的领头羊，主要从事自动化核心部件和工业机器人的研发、制造和销售。简单说，埃斯顿就是做工厂里那些机械手的。比如汽车制造中的焊接机器人、锂电池生产中的搬运机器人、光伏行业的排版机器人等等。公司业务覆盖从核心零部件到机器人整机，再到整套智能产线解决方案的全链条。2025年上半年，埃斯顿的工业机器人出货量首次超越所有外资品牌，登顶中国市场，成为国产机器人的排头兵。2025年全年，市场份额达到10.6%，连续八年保持中国市场第一。在全球范围内，按2024年收入计算，埃斯顿排名第六。财务数据显示：埃斯顿2022～2024年营收分别是38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元。但利润就像坐过山车，2022年赚1.84亿元，2023年赚1.34亿元，2024年突然巨亏8.18亿元。财务数据显示：埃斯顿2022～2024年营收分别是38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元。但利润就像坐过山车，2022年赚1.84亿元，2023年赚1.34亿元，2024年突然巨亏8.18亿元。为什么2024年亏这么多？主要是公司之前收购了几家海外公司，现在这些公司的价值需要重新评估，会计上叫做“商誉减值”，一下子计提了3亿多。这就像你花高价买了个东西，后来发现不值那么多钱，就得在账面上减掉一部分价值。2025年前三季度，公司扭亏为盈，赚了297

首先依旧是买put哥本周的大单操作。 sell put： $ORCL 20260306 116.0 PUT$ ，开仓卖出8.5万手 $SMH 20260306 350.0 PUT$ ，开仓卖出2.6万手 不过AMD的操作是buy put： $AMD 20260306 160.0 PUT$ 开仓4.2万手 芯片股的价外看跌期权隐含波动率依旧非常高，倒不是AI出现什么看空言论，而是以伊战争的宏观避险影响使大盘有整体回调预期。 值得注意的是，以伊战争开打没有完全释放风险，大盘周一开盘并没有跌到任何一个看跌预期，也就是说，虽然不是全部但大量资本造就知道要打了，而未知的利空才是最要命的。 $标普500ETF(SPY)$ spy第一回调目标670，第二回调目标650，都没达成。 我理解670是为以伊战争准备的，650的引发事件是什么想不明白，总之虽然仗打了但风险完全没落地。 不过650的概率不如670必然。spy有个很省钱的对冲大单：卖717call，买649put，卖545put，几乎不花钱对冲。一般这种不花钱的对冲策略出现时，说明暴跌概率比较低。 sell $SPY 20260529 717

之前一直是围绕耐用品消费逻辑来看优信，在汽车这个成熟消费领域，大家对二手车的偏好会越来越高，叠加经济震荡周期，消费者对更具性价比的二手车的需求肯定会更多，优信自然空间就高。 最近也是跟朋友有小范围交流，发现从消费大结构看的话，从二手经济或者说流通赛道去看，优信似乎也是个不错的生意，聊几个点。 $优信(UXIN)$ （一）存量为王，用资产逻辑去看二手车 现在全球主要经济体增长放缓是不争事实，但看汽车赛道的话，新增需求是乏力的，不然国内也不会出现反内卷。之前一直参考美国二手车市场了，成熟比较早，最近看了下隔壁日本情况，感觉也差不多。 上世纪90年代新车冲顶超过500万，之后经济进入低增长周期回落，但二手流通更稳定，长期反超并维持优势。 90年代以后，车的新增需求主要是来自换车与存量流通驱动，车也从耐用品变成存量资产的概念，基本情况就是保有量在，但是使用年限拉长、置换链条变长，二手车在这里面核心是承担了价格发现、分层供给功能，其实跟做市商逻辑就很像了。 成熟市场看，日本新旧车交易比例普遍在1.5:1以上，美国市场要更高达到2.5:1。 而且还有一个特别明显的现象，就是在日本新车鼎盛时期，丰田、日产、三菱等主机厂疯狂扩张销售渠道，像日本的住宅区、商业区、地铁站、高铁站等地方，都分布有不同品牌的新车销售点。从这个视角看，现在国内情况像极了当时的日本，只不过占领这些领域的换成了所谓造车新势力。 从数据来看，国内汽车市场结构正在接近这一拐点。根据公安部官方数据显示，截至2025年底，全国汽车保有量已达3.66亿辆。过去十年，保有量几乎翻倍，增量红利逐渐放缓，而存量规模足够大。2025年全年二手车交易量突破2000万辆，12月单月达到187万辆，环比增长7%以上。 新车购置最大的问题就是贬值速度比较快，这玩意就

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司收入主要来自汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、具身机器人四大领域的集成驱动产品销售，2022-2025年前三季度分别实现11.5亿元、12.1亿元、15.2亿元、12.6亿元的收入，2023-2025年前三季度同比分别增长4.6%、26.4%、18.7%。其增长的核心驱动力为汽车产品的持续放量以及人形机器人灵巧手的爆发式增长：营收核心支柱汽车产品的占比从2022年的42.8提升至62.9%，主要受益于公司下游智能汽车行业的扩容及核心客户对屏幕旋转执行器、底盘域产品等需求增长；具身机器人产品作为新兴业务，收入持续高速增长，2025年前三季度同比增长281.01%，主要得益于行业快速发展及新老客户需求提升，全球机器人市场规模同步扩容为业务增长提供支撑，不过该业务目前体量仍较小，收入占比仅1.2%，对业绩贡献相对有限。 公司毛利方面，2022至2023年，毛利从3.4亿元增长4.2%达3.5亿元，毛利率稳定在29%左右，其中公司汽车产品毛利率从32.5%降至30.7%，主要由大客户采购量大调整订单价格导致，整体毛利变动与收入趋势一致，汽车毛利增长部分被消费及医疗科技、先进工业及智造产品毛利下滑所抵消。2024年毛利进一步增长至4.8亿元，主要是由于汽车产品以及消费及医疗科技产品的毛利增加，截至2025年前三季度达4.1亿元，毛利率也随之提升至32.7%，主要受汽车产品毛利及毛利率上升驱动，其中汽车产品毛利率由31.8%升至34.5%。 净利润方面，公司期内利润整体呈增长态势：2022-2023年期内利润由1.5亿元增至1.8亿元，净利率由13.1%升至14.9%；2024年期内利润进一步增至2.2亿元，净利率达14.8%；截至2025年前三季度公司期内利润达1.8亿元，同比增长14.4%，净利率

情景一：快速结束，政权迅速崩溃，发生概率30%，这是对美股最友好的结果。‌ 类似于2003年伊拉克战争的逻辑，当时美军发动震慑与敬畏行动之前的几个月，标普500因为不确定性已经跌了近15%，但开战当天反而生长了2.3%，因为市场把它解读为最大的不确定性的落地与消除。入侵后一年内标普500强劲飙升了近29%，道琼斯一个月内反弹8.4%。如果这次美伊冲突也出现快速结束的局面，霍尔木兹海峡一道两周内恢复通行，布伦特原油迅速回归到70-80美元的均衡区间，美联储的降息路径重新打开，标普500在初期2到4%的恐慌下探后会迎来极强的V型释压反弹。科技股、AI算力核心标的以及被错杀的消费成长股将重新接管市场领导权，能源股在开展初期短暂冲高后反倒要小心，获利盘要兑现抛压会上来，国防股会回吐部分战时溢价，但受益于不可逆转的军备补库存周期，中长线多头逻辑依然稳固。 情景二：陷入持久不对称消耗战，发生概率55%，这是最需要你认真对待的基准情景。‌ ‌ 在这个情境下，伊朗没有如期崩溃，而是利用地理纵深和加固设施化整为零，转入去中心化的游击与代理人消耗战模式，霍尔木兹海峡不会被彻底物理封锁，因为伊朗自身也依赖该通道出口原油换取外汇，但会通过无人机骚扰、威胁性拦截、网络攻击等灰色地带等手段让海峡 维持极度高危状态，使海事保险费率长期居高不下，这就形成了一种结构性栓塞的状态，不是彻底断流，但也无法正常流通，布伦特原油将被长期钉在85到100美元的高位区间，可能持续半年以上，对美股的影响是什么？这是一种非常痛苦的慢到割肉式的震荡消耗期，VIX恐慌指数将长期徘徊在20到25以上的高位，每一次CPI数据超预期，每一次中东局势升级，都将会引发大盘的剧烈下杀，标普500整体可能经历5%-10%的宽幅震荡回撤，修复周期被大幅拉长，这个阶段最重要的不是猜指数涨跌，而是板块配置的极致分化。航天航空与国防板块将成为全市场