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投资要点

一、风雨飘摇下，市场继续向新高发起冲击

二、近30年首次重大加税预期临近，周期行情或进入下半场。

一、风雨飘摇的市场环境

自从3月中旬，鲍威尔明确表示放弃包括延长SLR、扭曲操作等压低长端利率的措施后，上周美股市场再次以分化进行回击。从空间上看，上周$道琼斯(.DJI)$ 涨1.36%至33072点，$标普500(.SPX)$ 涨1.57%至3974点，这两个指数都创出了收盘的历史新高，纳指周内跌0.58%至13138点，不过目前$纳斯达克(.IXIC)$ 的位置和3月初的调整低点相比（按日收盘价），仍然高出约4%。

从大类来看，美股的指数环境月初以来正在向着积极的方向演变，基本符合我们月初以来的判断，分别包括：调整接近尾声；三大指数具备创新高的动能；道指仍然是三大指数中性价比更高的选择，纳指的上涨并非坦途；即配置上，宜超配周期，标配科技。后续几大指数的续航能力，同样也是接下来值得关注的话题。

话题1：这一轮风格切换背后，还有哪些线索值得捕捉？道指的指数空间有多远？

单纯看指数，如果我们依然采用大型扩张三角形这一技术形态来划分。我们大致可以分为三类，

近期完成强势突破的一类，比如道指；还有一类是向上突破时间更早，并在此后完成回踩整理的一类，比如标普；最后一类是偏向于滞涨的指数，包括$纳斯达克(.IXIC)$ 、$罗素2000指数ETF(IWM)$ ，它们在前期向上破位后，目前和当前的位置相比，已经产生了较大的乖离。和这个框架下，我们认为以大型周期股为代表的道指，更有可能复刻纳指和罗素中小盘的走势，未来1-2个月继续领跑。《美债世纪难题，带来哪些投资变化》20210308；

关于退出这轮超常规货币政策的问题

美联储上周将利率维持在接近零的水平，并重申了将以每月1200亿美元的速度维持大规模购债活动的指引，直到他们的就业和通货膨胀目标“取得实质的进一步进展”。 上周鲍威尔表示，将等到经济“几乎完全恢复”，再撤回非常规货币支持。不免让投资者关心，和QE的投放相比，这轮超常规货币政策的退出问题。$标普500波动率指数(VIX)$

从金融危机后的历史经验，我们可以看出，在量化宽松退潮或阶段性结束后，标普500指数均陷入盘整或者阶段性偏熊的市场风格。当然眼下这轮QE的退出时间，或许仍需要更多时间观察。话题二：1993年首次重大加税？

据知情人士透露，美国政府正在考虑将高达3万亿美元的各项措施纳入其长期经济发展计划，其中将以基础设施为核心。关于这次基建的规模，美国税收政策中心（Tax policy center）在还大选时期出具过一份独立分析预估，其中预计美国将在十年内筹集2.1万亿美元。从公开市场来看，目前分析师和经济学家的预估也普遍在2万亿至4万亿美元之间。

鉴于立法方面的挑战，本次基建大概率拆分成各小项。对于具体的项目，共和党人偏爱与交通运输等相关的传统基础设施，例如高速公路，也是这次基建方案里，通过概率最大的部分。$道琼斯ETF(DIA)$由于基建一半的资金通常都来自于政府财政收入，市场预期加税是推动此次计划未来落地的关键。我们参考彭博报道，根据知情人士提供的消息，税改提案可能包括以下部分：

• 将公司税率从21％提高到28％
• 收入超过40万美元的个人，所得税率将提高（拜登近期曾明确表示）
• 扩大遗产税的覆盖面
• 对于年收入至少100万美元的个人，将提高其资本利得税税率。

可以看出，上调公司税以及对富人的税率将是加税计划的核心部分。

从时间上看，拜登有望在4月向国会讲话中分享更多关于基建的信息。对于加税问题，显然市场目前还没有计入这部分预期。如果统一上调本土法定企业税，那么：

本土业务敞口大、高有效税率的行业，例如$金融ETF(XLF)$ 、$工业ETF(XLI)$ 、$消费品指数ETF-SPDR主要消费品(XLP)$ 等板块影响可能更大，它们也是2017年减税中的主要受益行业，如果这次加税更多偏向于定向的，比如对海外收入设置最低税率，那么对科技$高科技指数ETF-SPDR(XLK)$ 、医疗行业$健康照护类股ETF-SPDR(XLV)$ 等低有效税率板块冲击更大。

当然，考虑到眼下银行股具备开启派息、进入回购窗口、利率抬升预期等诸多优势，基建预期也在提振工业股业绩前景，对应周期股行情演绎下半场或已开启。