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5月13日，港股继续上涨！时隔九个月之后，恒生指数重新站上19000点关口。最终恒指报收19115点，年内涨幅上升至12.13%。

近期中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，以及上周港股通红利税或将豁免的传闻持续给市场注入信心。

目前，对于中国内地个人投资者来说，通过港股通渠道投资港股需缴纳20%或28%红利税，而通过香港证券账户投资港股时则是免税或只收取10%红利税。

假如豁免红利税的计划能够落地，港股通投资者应该如何调整自己的投资配置以充分享受潜在的政策红利？大算盘带大家一起捋一捋。

01# 免税政策落地可能性不小，市场已迅速反应

此前据彭博报道称，国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税，以避免陆港两地重复征税的情况。

最近一年来，各方机构对于港股市场所作出的努力可谓是全面性的。

去年8月份，香港成立流动性专责小组，以改善港股市场流动性；

去年11月份，香港立法会通过法案，将港股印花税下调至0.1%；

今年两会期间，香港证监会主席雷添良建议降低港股通个人投资者的股息红利税，以及适当减免内地投资者的准入标准；

今年4月份，中国证监会发布5项措施支持香港资本市场发展……

以上种种，都表明红利税豁免政策的落地可能性不小！尽管该消息尚未得到证实，但资本市场已是信了八分。

5月10日，恒指收涨2.3%并逼近19000点关口，红筹指数、恒生港股通高股息率指数均涨近4%，明显强于大市。香港交易所涨逾7%领跑蓝筹股，大红筹中国移动则涨近5%，中资民营地产股世茂集团更是大涨60%。

自2023年以来，高股息投资的回报率持续跑赢恒生指数。而随着市场对于港股通股息税降低的预期升温，这种优势或许还将继续保持，甚至进一步扩大。

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02# 当前潜在免税规模不大，但长远看好处多多

首先，该政策可能更多是针对通过港股通渠道投资于港股市场的内地个人投资者，或代表内地个人投资者的公募基金。

当前内地个人投资者通过港股通投资H股取得的股息红利，H股公司按20%税率代扣个人所得税，非H股则由中国结算按20%税率代扣个人所得税。若个人投资者在国外已缴纳的预提税，可向中国结算主管税务机关申请税收抵免。

若是投资于香港上市的红筹股，在20%的港股通个人所得税基础之上，还会涉及企业公告股息是否已计提10%企业所得税的情况。

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据中金的测算，过去三年全部港股通标的的累计分红总额年均约在1.8万亿港元左右，按每只股票的港股通持仓占比以及20%的港股通红利税计算，港股通机制每年所征收的红利税收总额约为450亿港元。

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港股通过去三年红利税总额测算，来源：中金

假设内地个人投资者在港股通的投资占比约为1/4，预计本次潜在调整每年所带来的直接税收减免大概为100亿港元；若将公募基金也纳入在内，则税收减免可能在200亿港元左右。

对于目前港股市场1000亿港元以上的日均成交额来说，此次潜在调整所带来的短期直接减免规模可能不算大。但长远看，对于市场情绪、流动性、高分红资产吸引力以及AH股价差等“港股市场痛点”的改善都不容小觑。

03# 哪些个股受益最大，投资者如何调整配置？

那么，假如豁免红利税的计划能够落地，具体哪些个股能够充分享受政策红利，港股通投资者又应该如何调整自己的投资配置呢？

据LiveReport大数据统计，截至2024年5月10日，港股通可投资标的的所有港股上市公司共有548只，合计总市值42.54万亿港元（占全部港股总市值的84.3%），平均股息率(TTM，剔零)为5.18%，港股通平均持仓比例为15%。

• H股186只，合计市值20.67万亿港元，平均股息率4.72%，港股通持仓24.80%；

• 红筹股68只，合计市值5.48万亿港元，平均股息率6.21%，港股通持仓10.16%；

• 中资民营股（非H股）120只，合计市值8.1万亿港元，平均股息率4.18%，港股通持仓11.11%；

• 香港本地股、外资股及其他个股174只，合计市值8.28万亿港元，平均股息率5.85%，港股通持仓9.11%。

可以看出，当前港股通渠道里H股在市值和港股通持仓比例上均占大头，而H股主要集中于AH两地上市公司中。因此，红利税豁免对H股的整体影响更大。

目前将近150只AH股中，以近12个月港股股息率看，全部H股的平均股息率达到了4.72%，港股通渠道税后股息率则为3.78%，但其对应的A股平均股息率（税前）则为2.80%。

即，免税情况下AH股中的H股股息率将比A股高近两个百分点。在两地税率差异逐渐消除的情况下，H股的估值有望进一步提升以收敛息差。下表为AH股中前五十大公司名单：

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AH股溢价指数的历史平均水平为125左右，若去除红利税的影响，或许长期来说该指数有望降至115，即15%的合理溢价水平。近三个月，恒生沪深港通AH股溢价指数已显著回落，从160点降至137点，达到了去年6月底的水平。

前50只AH股中，目前AH息差最大的有中远海控(1919.HK)、兖矿能源(1171.HK)、中国人保(1339.HK)、中信银行(0998.HK)、中国人寿(2628.HK)、中国交建(1800.HK)等，息差均在3至4.5个百分点左右。

对于红筹股来说，红利税豁免带来的股息收益提升会更加明显，受益可能最大。因为红筹股的股息率较其他类别更高（平均6.72%），而且香港户头与港股通户头的税收差异更大（10% vs. 28%）。

红筹股中的诸多“中字头”大型国央企的股息率都在5%以上，如中国移动(0941.HK)、中国海洋石油(0883.HK)等，股息率超过10%的还有东方海外国际(0316.HK)、华晨中国(1114.HK)等。下表为港股通红筹股前五十大公司名单：

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民营企业中许多专注于互联网等新兴领域，有些公司尚处于亏损阶段，因此中资民营股整体受红利税收调整的潜在影响较小。

不过，其中也不乏一些高股息企业受益明显，比如过去三年股价受挫严重、但近期受政策提振显著的地产股，以及除分红外还积极进行股份回购的大型互联网股等。下表为港股通中资民营股前五十大公司名单：

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另外，香港本地股、外资股等也有不少广受长期投资者欢迎的公司，多为金融、地产、珠宝等行业龙头，如汇丰控股(0005.HK)、周大福(1929.HK)、太古股份公司A(0019.HK)的股息率均超过10%。下表为港股通其他股前五十大公司名单：

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