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本周市场是一个上下半场的赛事，上半场的市场以全球再通胀的交易交易逻辑开始，下半场（周四），股市受到重创，而非农就业数据后的股市表现则令人迷惑。

通常情况下，市场认为美联储偏鸽，通胀的回升和金融条件的放松，大宗商品的价格就会上涨（尤其在即使通胀反弹，加息概率也基本为零的现状下）。不过，不说读者们也知道，大宗商品价格如此的飙升，在未来某个时刻，可能会引发更强的通胀。市场认为全球制造业周期已经触底。本周的ISM制造业数据与市场的观点基本一致。也许，只是也许，虽然中国经济结构性方面没有改善，其周期性衰退已经开始有所改善。

而本周的风险资产，不仅仅是黄金和比特币在飞涨。。。无论是金、银、可可、咖啡、铜还是汽油......大宗商品世界一片沸腾。铜突破长期压制的阻力线，而黄金则从强势到非常强势，就连昏昏欲睡的白银也苏醒过来，本周上涨了近10%。笔者早在上个月黄金刚刚喷发的时候，就提醒过读者，黄金的突破很可能是一个大趋势的开始。因此，如果读者持有黄金，不要因为经不起现在的蝇头小利的诱惑而清仓。不错，没有一个标的的价格会是连续直线上升，部分取利后，逢低加仓，也是一个很好的策略。

3月份的非农就业数据强劲。

但是，稍微再多看一眼，绝对就能嗅到政府财政主导的气息。从近期的GDP数据来看，大约90%的名义GDP增长来自赤字支出；如果将这部分排除在外，私企的增长并不强劲。因此，政府以及受益于政府工业政策刺激的行业的就业继续保持强劲趋势，市场并不意外。大批涌入的移民（见下图），既增加了就业，又对低端行业的工资增长产生向下的压力。

本周就业数据的主要看点如下：

· 小非农和大非农都很强劲，劳动力增长超预期。就业率有所上升。

· 工作周的增加，加上平均时薪增长月环比0.3%，使得整体收入从5.6%提高到6.1%。今年1月和2月的总工时指数持平，但 3 月份增长 0.5%， 与23年第一季度相比，增长 3.8%。（这意味着 国民收入指标（GDI） 继 23 年第四季度增长 4.8% 之后，可能会再有一个非常强劲的季度。）

· 从年度平均时薪来看，则降至与美联储认为可持续的4%水平，但是，2023年第一季度的数据相对强劲，因此这个下降也不过是基数效应。

· 尽管教育和医疗保健（主要是医疗保健）就业年化增长率为4.3%，远高于私企部门1.7%的总增长率，但是，教育和医疗保健平均时薪从4.10%大幅降温至2.97%。医疗保健和专业与商业服务的低技能工作（例如保洁类工作）正在被移民代替，因此，薪酬增长自然受到压制。

· 与此同时，制造行业蓝领的平均时薪仍为5.83%，远高于整体服务业（从4.31%降至3.90%）。

· 劳动参与率从60.1%上升至60.3%，原因是16-24岁人群从51.0%急剧上升至51.8%，55+的人群从37.4%上升至37.7%。

下周将公布3月CPI报告，市场将极度关注。

笔者在2024年展望中就提出：23年下半年的核心CPI和PCED的逆通胀，其实就是主打一个核心商品价格通缩。在全球商品仍然一体化的今天，核心商品价格由全球决定的。是的，美国的需求对商品价格至关重要，但全球供应链和中国产能过剩导致的通货紧缩，在2023年却成了主导因素。核心商品通货紧缩水平接近中国在00年代初加入世贸组织时的水平，但是今年第一季度很明显是触底回升了。

而由美国国内经济影响的非住房服务通胀有重新加速的迹象。

滞后的住房通胀应该已经开始下降。过去七个月，住房通胀月度中位数达到0.75%增长，高于疫情前的趋势。美联储激进加息和被动QT的这种低效的货币政策，使得二手房供应减少，这是导致住房通胀顽固的一个因素。

宏观数据继续在拧巴状态里，前所未有的各种分歧和差异：

兼职就业：+3.4%；全职就业：-0.2%

新房销售：+5.9%；二手房销售：-3.3%

单户住宅开工：+5.9%；多户住宅开工：-35.9%

制造业建筑（工业政策）：+31.9%；制造业产量：-0.7%

实际消费支出：+2.4%；实际零售销售：-1.6%

强劲的3月就业报告使美联储认为1、2月份的通胀强劲是由于季节性调整的论调，令人感到越来越不靠谱。下周4月10日将公布3月CPI报告，随后是10年期国债拍卖、3月美联储会议纪要和财政部3月预算声明。又将是一个开各种盲盒的一周。

第一季度的波动率很低，第二季度很可能波动率会有一波反弹。十年期国债再次冲击4.37%，这个位置一直固若金汤，一旦确认突破，4.5%指日可待。利率上涨加速的话，不知风险资产还能淡定多久？

关注从第一季度末开始的板块轮动，是否将继续到第二季度（主要由能源、材料、工业和金融等周期性板块）。同时，密切关注科技板块，因为科技板块调整的力度对整体市场至关重要，如果深度回调，就会对整体市场牛市格局产生负面影响。

除非下周三的核心CPI为0.2%或更低（市场普遍认为0.3%），否则6月降息将是不可能的。