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“Arm面临重大挑战，包括估值过高和增长预测不确定。

编译：Poetry｜

Arm 计划最早于 2023 年 9 月在美国纳斯达克市场进行首次公开募股 (IPO)。分析师和接近软银的人士表示，Arm 面临重大挑战，包括估值过高和增长预测不确定。

Arm于 2022 年 2 月取消了以 400 亿美元将 Arm 出售给英伟达的计划。这是因为美国和欧洲的监管机构已经指出了对违反反垄断法的担忧。于是Arm将政策转向IPO。

据报道，Arm希望在 IPO 中以 700 亿美元的价格出售 Arm 10% 的股份。如果这种情况发生，这将是 2023 年全球最大规模的 IPO，而软银仍将保留对 Arm 的控制权。

一位不愿透露姓名的知情人士表示，软银急需资金进行业务重组。该公司对WeWork、Katerra和Uber等公司进行了‘灾难性投资’。Arm成为少数可以从销售中获利的成功案例之一。

如今，英伟达的收购失败了，对于软银创始人兼董事长兼首席执行官孙正义来说，IPO是最大的希望。他预期估值高得离谱。

该人士补充道，“苹果、亚马逊和三星电子都有可能投资 Arm，但这些公司已经与 Arm 达成了实质**易，因此在潜在估值如此高的情况下，投资 Arm 是否有任何好处尚不清楚。Arm希望通过吸引其中一些公司来提供IPO价格的基准。

Arm 会以某种方式生存下来，但它的价值会增长到 600 亿美元吗？

Arm的主要客户希望通过拥有Arm的半导体设计来防止竞争对手获得竞争优势，苹果、三星电子和其他较小的中国竞争对手几乎用它来制造世界上所有的智能手机。更多的制造商仍在传感器和超级计算机中使用Arm设计。

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“Arm中国”是障碍吗？

奥尔布赖特石桥集团(Albright Stonebridge Group)全球科技公司顾问保罗·特里奥洛(Paul Triolo)表示：“过去两年全球智能手机销量的下滑也损害了Arm的近期增长前景。Arm现在在中国面临更多担忧。随着Arm中国几年前独立于其母公司，Arm在中国的竞争对手开始采用RISC-V和其他替代设计架构。”

“推迟IPO的主要原因是Arm中国这个复杂的问题。我们可以看到Arm比我们最初想象的要复杂得多。”Triolo说。

一些投资者认为，Arm对其中国业务标记了“重大风险”，这意味着投资者需要消化的风险很大；另一些投资者则关注到Arm招股说明书中的另一个细节，即Arm对其唯一中国收入实体来源安谋科技只有很微弱的控制权，这增加了两者关系的脆弱性。

Arm招股书显示，Arm仅通过一家名为Acetone的公司间接持有安谋科技4.8%的股份，Acetone持有安谋科技48%的股份，厚朴投资间接持有安谋科技35%的股份，其他中国投资方直接或间接控制安谋科技剩余17%的股份。

根据 Arm 的 IPO 文件，中国占该公司总收入的四分之一。Arm的IPO文件没有披露Arm中国业务细分的详细信息。不过该公司在招股说明书中强调：“我们依靠与安谋科技的商业关系进入中国市场，Arm几乎所有与中国相关的收入都是通过IP许可协议获得的，并且在可预见的未来会占我们收入的很大一部分。如果这种商业关系不再存在或恶化，我们在中国市场的竞争能力可能会受到重大不利影响。”

招股书还强调了中国客户的付款风险。2023财年中，Arm的40%应收账款来自中国，这一比例远高于Arm中国销售24.5%的占比。该公司称，过去曾有中国客户逾期付款的记录。

2023年8月，一位接近Arm的人士表示:“Arm中国对Arm和软银来说是绝对的灾难。2018年，软银以相当低廉的价格将51%的股份出售给几位中国投资者。因此，围绕管理权和治理，存在相当的紧张感。不知何故，Arm似乎在途中失去了控制。”

Arm在2023年8月发布的IPO招股说明书中表示，尽管Arm依赖Arm中国作为收入来源和进入中国市场的渠道，但Arm中国是独立运营的。

SemiAnalysis 首席分析师迪伦·帕特尔 (Dylan Patel) 表示：“如果 Arm 成为上市公司，它将提高价格以获取利润，并减少研发投入。”

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RISC-V 的威胁

一位接近 Arm 的人士表示，“RISC-V 对 Arm 的长期生存构成了威胁。Arm大幅提高了软银的特许权使用费和许可费，促使许多公司（现有客户和潜在的新客户）放弃Arm设计并采用RISC-V。”

Arm目前在智能手机领域保持主导地位，但如果向RISC-V的过渡继续在低端加速，Arm在移动领域的主导地位也将受到威胁。

RISC-V与其他指令集架构设计的不同之处在于，它是作为开源许可证提供的，可以免版税使用。

Patel表示，“RISC-V将继续扩大其在嵌入式、IoT（物联网）应用和大型SoC（片上系统）控制核心方面的市场份额。在进入面向客户的应用领域时将面临困难，它已经建立了优势。”

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分析师：Arm的未来是光明的

Moor Insights & Strategy首席分析师Patrick Moorhead表示，Arm的IPO前景依然乐观，但估值可能会下降。

“我认为（目前）对于任何公司来说都不是 IPO 的最佳时机，但我认为，如果价格合适，投资者将会对 Arm 持开放态度。”

他还推测 RISC-V 很可能会从 Arm 手中夺取低端市场份额。

另一方面，Moorhead 断言，从长远来看，这对 Arm 有利。

“Arm 在 PC 和数据中心领域不断发展。我认为 Arm 的未来是光明的。”他说。

本文提供的信息仅用于一般指导和信息目的，本文的内容在任何情况下均不应被视为投资、业务、法律或税务建议。